本文来自微信公众号： 知危 ，作者：知危编辑部


现阶段最受关注的AI公司Anthropic，终于要上市了。


10.27日晚，Anthropic正式提交招股书，计划登录纳斯达克交易所，股票代码“ANT”。


Anthropic的目标估值区间位于1.5万亿～2万亿美元，融资规模可能达到1000亿美元以上，有望超越SpaceX成为史上最大IPO。


根据招股书披露的数据，Anthropic的发展极其迅猛：


2021年，由Dario Amodei、Daniela Amodei等前OpenAI成员创立；


2023年推出初代Claude模型，当年收入4100万美元；


2024年，收入增长至3.86亿美元；


2025年全年收入45.85亿美元；


到了2026年，其前6个月收入就高达163亿美元，同比增长13倍；


而据外媒报道，其2026年第三季度收入继续增长到了约168亿美元，单季度收入就超过了前两季度之和。


不仅如此，由于主要面向企业级市场，主打一个消费才能入座，Anthropic已经实现盈利：剔除31.52亿美元的员工股权激励之后，公司上半年实现24.6亿美元的经营利润（通用会计准则下经营亏损6.93亿美元）。


假如你认为股权激励不能扣除，那也没事，因为二季度收入比一季度更高，通用会计准则下Anthropic也已经做到9.74亿美元经营利润，经营利润率约为8%。


招股书披露，2023年当年的算力支出是收入的10倍，2024年为653%，2025年为160%，到了2026年上半年，算力支出成本占收入的55%，收入增速终于跑赢了算力支出的增速。



至于通用口径下的净亏损807亿美元，主要是因为一笔724亿美元的可转债公允价值变动损失，没有实际意义。


这项损失主要来自于企业估值提升，我们举个例子：


假设公司在10亿估值时发行了一笔1亿元的可转债。如果公司估值提高了，可转债持有者可以把可转债转换成股票获取升值；如果公司发展受阻，可转债持有者可以要求公司还债。（当然，可转债的缺点是它的利息会比普通债券更低。）


后续公司果然快速发展，估值大幅提高，这1亿元可转债可以换到的股份价值变成5个亿。这时，会计准则会要求把5-1=4亿的可转债公允价值变动损失计入利润表。


实际上，公司并没有发生现金流出。不止Anthropic，我们所熟知的小米、美团，在过去也都有过这项“损失”。


其他经营数据方面，招股书披露，今年上半年，Anthropic按使用量（Token）计费的收入为131亿美元，占80%；订阅类收入32亿美元，占20%。


48%的收入通过微软、谷歌、亚马逊等云厂商渠道产生，其他收入则来自Anthropic和客户直接签约。


前五大客户的收入占比，从一季度的约36%降至三季度的约21%，三季度79%的收入来自前五大客户以外的群体，没有任何一家客户的占比超过10%。


散户方面，约4000万个客户年消费不到10万美元。而年消费10万美元以上的客户，从2025年9月约950家增长到2026年9月的超过11900家，覆盖《财富》前10强的全部公司，覆盖超过一半的《财富》500强企业，以及全球2000强中超过30%的公司。


超级大户方面，年消费100万美元以上的超过1900家，1000万美元以上的约250家。


这些数据都很好看，毕竟公司自己可以决定什么时候IPO，数据当然不会难看到哪里去。


但AI的发展日新月异，静态的财务数据无法线性外推出Anthropic的未来。


Anthropic的收入爆发式增长依赖于其领先的模型性能，未来OpenAI以及其他科技公司的开源、闭源模型性能是否有反超的可能性？或者在性能略逊一筹时，其它模型采用性价比的定价策略，是否会促使Anthropic降价从而影响其收入增长？


这些都是我们无法笃定预判的。


今年一季度到二季度，Anthropic的收入翻了一倍多；二季度到三季度，环比增幅已经回落到接近50%。


Anthropic不仅要和其它大模型公司赛跑，也要和自身的算力支出赛跑。


Anthropic目前大部分算力并非来自自购GPU，而是来自对外采购。截止2026年6月，Anthropic总资产为1473.6亿美元，其中现金1123.9亿美元，固定资产只有11.8亿美元。招股书披露，Anthropic与谷歌、亚马逊、微软、博通、SpaceX合计签订了超过8000亿美元的算力支出合约，租期在5-10年不等。


按照今年的财务数据，这些算力支出在合约期内大约需要产生超过1.6万亿美元的收入，Anthropic才能实现盈利。而目前Anthropic的年化收入为168*4=672亿美元，需要继续维持高增长才能覆盖算力成本。


Anthropic在招股书中表示，公司的前瞻性算力投资“初看可能会显得大得离谱”（may seem irresponsibly large at first glance），实际是“大胆但理智的”（bold but sane/bold yet reasonable），因为人工智能正处于指数级发展的轨道上，算力是决定胜负的关键。


另一方面，Anthropic签的算力合约里，有一些像和SpaceX AI签订的合约是可以提前90天取消的，另一些名义上“不可撤销”，但在必要时可以通过转售多余算力的形式收回成本。


到了今天，已经很少有人怀疑AI会改变世界。但还有很多人认为AI是个泡沫。有意思的是，曾在互联网泡沫中清醒旁观的股神巴菲特，在这轮AI浪潮中却躬身入局，通过二级市场买入和参与股权增发，合计持有超过300亿美元市值的谷歌。


随着Anthropic的上市以及后续定期披露财务数据，我们可以更好地观察跟踪AI产业的商业化进展。


AI或许会有泡沫，可很明显不是2000年那样没有业绩支撑、“吹气球”式的互联网泡沫。