本文来自微信公众号： 智核pro ，作者：伯克


10月14日，Anthropic在旧金山总部向潜在投资者展示了今年以来最好的经营成绩。Q3收入168亿美元，比Q2又增加了52亿美元，公司连续两个季度实现调整后盈利。去年，Anthropic的营业亏损还超过80亿美元；今年前三个季度，它的收入已经达到约331亿美元。



但投资者并没有因此一致看好。一天后，部分投资者开始讨论将Anthropic的上市估值降至约1.5万亿美元，低于此前约2万亿美元的预期。公司仍然增长得很快，只是第二季度收入比第一季度增长约147%，到了第三季度，这一数字变成了45%。市场开始重新估算，它还能以多快的速度增长。


B端客户也在重新计算Claude的价值。《The Information》报道，微软下调了内部使用Claude的年度支出预期，降幅超过三分之一。它并没有停止采购Claude，而是要求员工更多通过GitHub Copilot使用模型，把一部分工作交给成本更低的选择。


客户可以不断重新计算Claude值多少钱，Anthropic却必须提前多年决定要准备多少算力。其已经签下至少5180亿美元的长期算力和基础设施承诺，且未来的付款安排大多不能随意取消。收入增长能否赶上已经签下的采购义务，已经成为Anthropic准备上市时绕不开的关键问题。


微软少买Claude，却还在帮它卖模型


微软今年对Claude的态度发生了一次变化。今年5月，微软曾估计，按当时的使用速度，员工全年可能花掉至少10亿美元购买Anthropic的模型服务。这些支出不仅来自Claude Code，还包括通过Copilot调用Claude，以及部分网络安全扫描任务。


微软一度允许工程师比较自由地选择AI工具。Claude Code受到工程师欢迎，使用量随之增加，但调用次数增加之后，账单也跟着增长。到了8月，微软开发者工具负责人Jay Parikh在内部备忘录中提出，各业务部门需要管理自己的Token预算。公司减少了部分Claude Code直接订阅，要求员工更多通过GitHub Copilot使用模型。


《The Information》报道，微软内部Anthropic支出的年度预期因此下调超过三分之一。微软发言人也确认，公司正在引导员工使用GitHub Copilot，但工程师仍可以选择Claude。


Meta也在做类似的事，今年早些时候，Meta内部约有6万名员工使用Claude Code，近期减少到约3万名。部分变化来自裁员，另一部分则与公司推广自研编程工具有关。MetaCode的内部用户已经超过3万人，面向内外部测试的Muse Code也获得了一批员工用户。


事实上，Anthropic的收入结构让它能够从企业AI使用量增长中受益。Anthropic 2025年约38亿美元收入来自按使用量付费，订阅收入约为7.89亿美元。公司预计，未来收入仍将主要来自模型调用。


按席位收费的软件，成本通常可以先按人数估算。Claude Code却不一样。一个工程师今天让它修改十行代码，明天让它处理整个项目，费用可能差出许多倍。即使员工人数不变，企业也未必能准确预测下个月要花多少钱。


但同一个编程任务，模型变强以后，可能用更少的Token完成；一家公司也可以把简单任务交给便宜模型，只在复杂任务中调用Claude。企业交给AI的工作越来越多，不意味着每项工作都必须使用Anthropic的模型。微软的变化说明，客户可以通过调整使用方式，改变模型供应商获得的收入。


微软也提供了一项反证：它的内部Claude支出下降，面向企业客户的Claude业务却仍在增长。微软此前预计，为Copilot等客户产品采购Anthropic模型的年度支出至少达到20亿美元。相关支出今年仍在增加，抵消了大部分内部采购削减带来的影响。


这提醒了Anthropic另一件事：大客户可以带来很高的收入，却未必愿意长期保证采购规模。Anthropic在2025年有两名未具名客户，各自贡献了约12%的全年收入。公司也告知投资者，不少大客户并没有长期采购约束，可以减少甚至停止使用。


此外，Anthropic甚至开始主动放弃一部分收入。10月14日，《金融时报》和《The Information》报道称，Anthropic向投资者估计，竞争对手利用Claude输出训练模型的蒸馏活动，此前贡献了约5%—7%的收入。公司在第三季度加强限制，主动减少了这部分付费调用。


这些调用同样能带来收入，但如果竞争对手利用Claude的输出训练自己的模型，Anthropic今天赚到的钱，也可能帮助未来的竞争对手降低成本。今天不断增长的Token调用，未必都会在未来长期保留。客户可以重新分配预算，Anthropic却不能等到这些预算全部确定以后，再去准备算力。


为什么提前订下十年算力？


Anthropic的长期算力采购，首先是为了应付已经出现的需求。


4月20日，Anthropic宣布扩大与Amazon的合作，承诺未来十年在AWS技术上投入超过1000亿美元，获得最高5GW的新增计算能力。Anthropic在当天的公告中承认，今年企业、开发者和消费者对Claude的需求增长，已经有超过10万家客户通过Amazon Bedrock使用Claude，已经对基础设施造成压力。


Claude的使用量增长得太快，Anthropic已经需要担心算力跟不上。普通软件通常可以相对灵活地扩充服务器，大型AI计算集群却需要更长的准备时间。前沿模型既要消耗大量算力训练，也需要在用户调用时持续运行。使用Claude的人越多，交给它的任务越复杂，对计算资源的需求就可能增长得越快。


对使用Claude编程、处理客服和内部流程的企业来说，算力不够不只是回答慢一点。如果企业客户已经把编程、客服或内部工作流程接入Claude，模型响应速度和服务稳定性就会影响实际业务。一家客户即使认可Claude的能力，也可能因为调用额度和可靠性问题选择其他供应商。


大型计算集群很难临时补上。芯片要采购，数据中心要接电，设备到了还要部署和调试。Anthropic必须在未来的收入尚未落实时，就决定需要准备多少资源。


去年11月，Anthropic又找到了微软。Anthropic承诺购买300亿美元Azure算力，并计划采购更多计算容量；微软和NVIDIA则分别承诺向Anthropic投资最多50亿美元和100亿美元。微软同时宣布，将继续在GitHub Copilot、Microsoft 365 Copilot和Copilot Studio等产品中提供Claude。NVIDIA则与Anthropic合作，优化模型在新一代GPU上的运行效率。


微软拿到了一个大客户，NVIDIA获得更多芯片需求，Anthropic则增加了算力来源。到了今年9月，这项合作在Anthropic的IPO申报稿中有了更具体的合同金额。路透社报道，Anthropic对微软承担约314亿美元的长期计算资源采购义务，合同覆盖2026年11月至2033年5月。除微软发生未纠正的重大违约等特定情况外，这笔采购不能取消。


微软还只是Anthropic多家供应商中的一家。IPO申报稿中，Anthropic已经与包括谷歌、Amazon等六家主要合作伙伴签下至少5180亿美元的长期算力和基础设施安排。其中约八成不可取消，或者包含不论实际使用量多少都必须支付的最低金额。


从今天看，如果AI需求持续增长，Anthropic可以获得比临时采购更稳定的资源供应，也可能通过长期合同争取更低的单位成本。客户突然增加用量时，公司不必因为缺少计算资源而限制服务。这也是Anthropic敢于继续扩大企业销售的条件。


但如果未来企业客户使用更便宜的模型，或者Claude完成同样工作所需的计算量下降得比预计更快，提前采购的资源就可能无法得到充分利用。公司不能因为客户少用了Claude，就要求所有供应商同步减少付款。


Anthropic提前锁住了计算资源，也提前锁住了付款义务。至于未来能不能把这些资源用满，还得看客户愿意买多少Claude。接下来，Anthropic需要让这些计算资源以足够低的成本运转，并产生持续的收入。


算力订下以后，每项工作还能赚多少？


10月14日，据《金融时报》援引参会人士的说法，Anthropic向投资者介绍，按照其披露的计算支出口径，每投入1美元相关计算成本，对应约1.70美元收入。同一天，路透社分析，Anthropic前三季度的年内调整后营业利润率约为11%。从2025年超过80亿美元的营业亏损，到连续两个季度实现调整后盈利，Anthropic的经营状况已经有所改善。


但每1美元计算支出带来1.70美元收入，反映的是模型服务收入与计算成本的关系，不等于最终毛利率。公司还承担模型研发、销售和其他经营费用，调整后营业利润排除了股权激励等部分费用，也不等同于按照通用会计准则计算的净利润。


今天每卖出一次模型调用可以赚钱，不代表未来预订的所有算力都能赚到钱。


9月22日，Anthropic发布Claude Opus 5.5。按照官方介绍，新模型在典型按Token计费的任务中，运行成本比Opus 5下降约40%。客户首先看到的是价格下降：Opus 5.5每百万输入Token收费4美元，每百万输出Token收费20美元，较上一代下降20%；缓存读取价格则下降了60%。



一部分则来自效率改善，Anthropic表示，新模型完成部分任务需要的调用次数和Token数量更少。假设一家企业让Claude修改一段代码。过去，模型需要反复读取文件、修改、运行测试，再根据报错继续调整。现在，它可能用更少步骤完成同一项工作。对客户而言，调用费用可以下降；对Anthropic而言，完成任务所消耗的计算资源也可能减少。


但模型变便宜，不代表Anthropic一定能留下更多利润。Opus 5.5可以用更少的Token完成同一项工作，客户因此少付钱，Anthropic也可能节省计算资源。问题是，两边下降的速度未必相同。如果给客户降价的幅度大于自身节省的成本，Anthropic每完成一项任务能留下的钱反而会变少。


还有另一种情况。模型效率提高之后，一台服务器可以完成更多任务；如果新增需求足够多，利用率和收入都可能提高。但如果客户只是用更少的Token完成原有工作，已经预订的计算容量就需要寻找新的用途。对Anthropic而言，真正需要提高的，是每单位计算资源最终能够带来多少收入和利润。


Anthropic也没有把所有算力都押在同一种芯片上，公司同时使用AWS Trainium、Google TPU和NVIDIA GPU。不同芯片各有成本和性能取舍，但公开资料还不足以判断哪一种组合最便宜。4月与Amazon扩大合作时，Anthropic披露，已有超过100万颗Trainium2芯片参与Claude的训练和运行，新合同还将增加Trainium2和Trainium3的计算资源。


算力之外，Anthropic还有一笔销售费用。而收走这笔钱的，很多时候正是向它出售计算资源的公司。2025年Anthropic约47%的销售收入来自Amazon和Google的云市场渠道，合计约21.6亿美元。Anthropic向这些平台支付了约3.51亿美元分销费用，相当于相关渠道销售额的16%。


这些渠道帮Anthropic卖出了更多Claude，也让它越来越难绕开云平台。2023年，Anthropic只有约11%的销售收入经过Amazon和Google的云市场；2024年升至32%，2025年已经达到47%。与此同时，到了2025年底，约9.09亿美元尚未收回的客户账款中，六成需要通过云平台完成收款。


微软则让这种关系变得更加特别。它可以要求工程师少用Claude，节省内部开支；也可以继续向Copilot客户提供Claude，从外部客户的需求中赚钱。与此同时，Anthropic还需要按照此前签下的长期合同，向微软支付Azure计算资源费用。


Anthropic当然也从中受益。它获得了更多计算资源，也接触到原本不容易独立服务的企业客户。但随着销售越来越多地经过云平台，Anthropic能够独立决定的事情，也需要受到这些合作关系的影响。


简单来说，双方都能从中赚钱，但云平台与Anthropic之间，未必在每一项选择上都利益一致。


写在最后


今年Q2，公司收入比第一季度增长约147%；Q3，环比增速降到45%。10月15日，路透社报道称，部分投资者开始讨论将Anthropic的上市估值降至约1.5万亿美元。一天前，公司刚刚向他们展示了168亿美元的季度收入，以及连续第二个季度调整后盈利的成绩。



如果按照Q3收入简单年化，Anthropic的收入规模约为672亿美元。即使以1.5万亿美元估值计算，仍相当于这一数字的22倍左右。这个倍数不能替代未来收入预测，却足以说明投资者仍然需要相信，它接下来能继续保持很高的增长。


算力买得早，当然可能成为优势。如果客户继续增加Claude的使用，长期合同能够让Anthropic获得稳定供应，甚至争取到更有利的成本。但客户可以在下个季度调整预算，选择其他模型；它却不能因为收入增长慢了几个百分点，就把原来的长期合同全部重新签一遍。


Anthropic已经证明，Claude能带来数百亿美元的收入。但它还要面对一个更难的问题：提前多年买下的算力，究竟能赚回多少钱？