本文来自微信公众号： 西直门外汉 ，作者：老孙去也
片仔癀的利润，又跌了。
10月30日晚，这家曾被称为“药中茅台”的企业交出三季报：第三季度营收17.77亿元，同比下降13.91%；归母净利润1.95亿元，同比下降71.67%。
利润跌去七成，听起来有些吓人。不过，其中有投资收益减少的影响。扣除非经常性损益后，单季净利润下降42.69%。
这个数字或许更值得看。
前三季度，片仔癀最核心的肝病用药收入31.03亿元，同比下降20.03%。这项业务包括片仔癀锭剂和胶囊剂，长期贡献着公司最重要的利润。
一家以稀缺、高价著称的中药企业，核心产品的收入正在持续缩水。
与此同时，片仔癀仍然保持着760元一粒的官方零售价格。
价格没降，收入却降了。片仔癀的麻烦，恐怕已经不只是利润表上的几个数字。
01
片仔癀曾经有一套让许多药企羡慕的生意经。
产品配方独特，使用天然麝香、天然牛黄等贵细药材，品牌历史悠久，原料供应又受到严格管理。多年下来，公司形成了较强的定价能力。
2003年上市以来，片仔癀经历过多次提价。最近一次引起广泛关注的调整发生在2023年5月，国内零售价格从每粒590元涨至760元，一次提高170元。
即使按照中药材成本上涨来解释，这个价格也不便宜。
但片仔癀过去的销售，并不完全取决于普通患者的用药需求。
它有礼品消费，有品牌消费，也有一部分购买者看重价格上涨预期。在市场最热的时候，片仔癀甚至出现过终端缺货、加价销售的情况。
这让经销商的经营方式也变得特殊。
对于普通药品，库存意味着资金占用、有效期和销售风险。对于价格持续上涨、市场供不应求的商品，多备一点货，有时反而意味着更高的利润。
片仔癀的渠道体系曾经享受过这样的红利。
但经销商愿意囤货，前提是相信以后有人愿意用更高的价格接手。
如今，这个预期正在发生变化。
据《时代周报》10月31日报道，部分电商渠道的片仔癀锭剂售价已经低于760元官方零售价格。虽然不同店铺的货源、销售条件存在差异，不能据此认定全国终端价格全面失守，但官方定价与部分实际售价之间的落差已经出现。
对于经销商来说，过去可以等待涨价的库存，现在需要考虑尽快周转。
02
片仔癀的财报，恰好记录了这种调整的代价。
今年上半年，肝病用药收入23.48亿元，同比下降18.92%。到了前三季度，降幅进一步扩大至20.03%。
但有一个细节容易被忽略：上半年肝病用药毛利率仍达到62.77%，同比提高1.27个百分点。
这说明片仔癀仍然具有很强的产品盈利能力。问题更多出现在收入端。
公司此前已经开展渠道专项治理，规范经销秩序和价格体系。
这件事有其必要性。渠道里如果积压过多商品，企业即使继续向经销商发货，也不代表终端消费者真的买走了同样多的药。
经销商库存越高，后续采购就越谨慎。企业想继续维持出货规模，反而可能加重渠道压力。
因此，控制发货、消化库存，短期内可能让报表难看一些，却有助于减轻渠道负担。
不过，目前公开资料还不足以判断，片仔癀收入下滑究竟有多少来自主动调整发货，又有多少来自消费者实际购买减少。
这两种情况，对未来经营的含义完全不同。
如果主要是渠道去库存，随着库存消化，企业仍有机会恢复正常出货。
如果终端需求也在持续减弱，那么仅靠调整经销商政策，恐怕解决不了问题。
03
今年三季报里，还有一组颇有意思的数字。
前三季度，片仔癀归母净利润12.88亿元，同比下降39.53%；经营活动现金流净额却达到23.17亿元，同比增长376.05%。
利润少了，现金反而多了。
公司给出的解释是，购买商品、接受劳务支付的现金减少。
前三季度，这项现金支出从去年同期的57.91亿元降至29.92亿元，减少近28亿元。
这意味着，现金流改善很大程度上来自采购支出的收缩。
再看库存。
截至9月底，片仔癀存货56.96亿元，较去年底的66.79亿元减少近10亿元。
但56.96亿元仍是一笔不小的存货。公司半年报显示，仅原材料就有40.92亿元。
这些数字背后，还有天然牛黄价格的剧烈变化。
过去几年，天然牛黄价格持续上涨，一度达到每公斤上百万元。为了保障生产，药企需要提前采购和储备。
但据中药材市场报价，2025年底以来，天然牛黄价格明显回落。今年部分市场报价已降至每公斤60万元左右。不同产地、品级和交易条件的报价并不完全可比，也不能直接拿市场现价推算片仔癀的实际采购成本。
对于片仔癀而言，原料降价当然有利于未来控制成本。
麻烦在于，此前采购的高价原料不会因为市场报价下降，就自动变得便宜。
这些库存仍然需要进入生产和销售环节，最终影响产品成本与资金使用效率。
以前，企业需要担心原料价格继续上涨、供应不足。现在，还要考虑库存周转，以及未来采购价格可能继续变化。
原料的稀缺性仍然存在，但囤积原料未必始终是一笔划算的生意。
04
片仔癀面临的难题，还有一个更现实的层面。
过去，企业可以通过提价消化一部分原料成本上涨的压力。品牌知名度、产品稀缺性和渠道信心，也能够帮助维持高价。
但价格越高，购买者对产品价值的判断就越谨慎。
对于真正有治疗需求的患者，药品的适应症、疗效证据、医生建议和支付能力始终重要。对于礼品和其他非治疗性购买，高价本身曾经是一种吸引力，如今也可能成为购买障碍。
片仔癀很难仅靠再一次提价解决眼前的问题。
它也不是没有尝试寻找新的增长来源。
近年来，公司布局化妆品、日化产品和其他医药业务，希望减少对核心产品的依赖。
但从今年前三季度的经营数据看，医药制造业收入32.39亿元，其中肝病用药就贡献31.03亿元。核心产品依然决定着公司的主要盈利表现。
新业务还没有成长到足以抵消片仔癀锭剂销售波动的程度。
管理层也在更替。今年9月，公司聘任施艺雄担任总经理；10月，董事长林志辉因工作调整辞职。
人事变化不能简单归因于业绩下滑，但新管理层接手的，确实是一门需要重新审视的生意。
今年前三季度，片仔癀合并口径销售费用明显增加，核心产品收入却继续下降。
过去依靠品牌和渠道就能完成的销售，如今可能需要投入更多资源才能维持。
片仔癀当然还没有到“黄了”的地步。前三季度赚了近13亿元，核心产品仍有较高毛利率，品牌和配方优势也没有消失。
只是，曾经让它成为资本市场宠儿的那些条件，正在发生微妙变化。
经销商不再确信囤货一定赚钱，企业开始收缩采购、消化库存，消费者则需要重新判断760元一粒的片仔癀究竟值不值得买。
片仔癀的价格还在那里。
但愿意按这个价格买单的人，可能需要重新寻找了。
参考资料
片仔癀怎么了？
片仔癀：《2026年第三季度报告》，2026年10月31日公告。
片仔癀：《2026年半年度报告》，2026年8月披露。
片仔癀：《2026年前三季度主要经营数据公告》，2026年10月。
《时代周报》：《老字号“护肝神药”卖不动了？“药茅”片仔癀前三季净利下滑近40%》，2026年10月31日。"
片仔癀：《关于主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格调整的公告》，2023年5月。