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10月23日，证监会一纸批文落地，花旗证券（中国）正式成为国内第七家外资独资券商，为了这张牌照，花旗等了整整五年。而它的进场，更像一个信号，华尔街对中国市场的态度，已经完成了一百八十度的转弯。



就在两三年前，“外资撤离中国”还是圈子里的主流叙事，如今剧情彻底反转：摩根士丹利的投行家为中企定价连熬几个通宵，年假都临时取消；摩根大通中国营收连续两年保持20%增长，员工数八年翻了一倍。


从避之不及到扎堆进场，华尔街的急转弯背后，是中国资本市场端出的一桌新蛋糕。这一次，他们赚的不再是地产与城投的旧钱，而是科技、AI与中国制造出海的新红利。


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这波行情不像反弹，更像扩张


今年夏天，摩根士丹利香港办公室的灯光经常亮到凌晨。


知情人士透露，几位资深投行家连续熬了好几个通宵，连提前规划好的一周年假都临时取消，只为给一家中国科技巨头的大额售股项目敲定最终定价。


这样的忙碌，正在整个华尔街圈子里重演，数字最能说明热度。


摩根大通来自中国的营收，过去两年每年稳定增长20%，管理层定下的目标是2030年前把在华业务规模再翻一倍；瑞银去年在华营收同比大涨43%，创下历史纪录，甚至罕见地获邀在北京金融街论坛主持资本流动专场，过去这种级别的主场机会，过去很少落到外资行头上。


撑起这份繁忙的，是港股IPO与跨境融资的爆发式行情。


普华永道数据显示，2026年上半年香港IPO集资额达2100亿港元，同比增长92%，创下近五年同期新高，全年有望冲击3800亿港元，稳居全球前三。截至9月下旬，港股年内已有110家企业上市，募资总额超过3700亿港元，较去年同期增幅超过150%。


和2021年那轮互联网牛市不同，这一轮的主角彻底换了。支撑市场的不再是平台公司与地产企业，而是AI、半导体、新能源与先进制造的硬科技公司。



从宁德时代到中际旭创，从澜起科技到Momenta，每一个百亿级标杆项目背后，都站着高盛、摩根士丹利、摩根大通的身影。


彭博汇编的数据显示，仅今年7月，中国企业海外售股规模就达到创纪录的240亿美元，年内离岸股权交易累计突破900亿美元，创下2021年以来新高；中国相关并购规模攀升至4190亿美元，同样是五年新高。


一位美资银行的股权资本市场负责人坦言，今年的增长开始“不像周期性反弹，更像结构性扩张”。在他看来，上一轮行情靠的是流动性与估值泡沫，这一轮背后是中国产业升级的真实推力——比亚迪、宁德时代、字节跳动这批公司正在长成真正的跨国企业，它们的海外融资、跨境并购与全球资金管理，天然需要华尔街的全球网络。


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外资抢的不是同一块蛋糕


很多人看到第七家外资独资券商落地，第一反应是“狼来了”。


但真正扒开业务结构就会发现，外资券商和内资头部券商，抢的根本不是同一块蛋糕。截至2025年末，16家外资参控股券商合计营收占全行业比重还不到2%。七家独资券商的注册资本加起来约132亿元，还比不上一家中型内资券商的资本金规模。


体量悬殊的背后，是两套完全不同的生存逻辑：内资券商走全牌照、重资本路线，依托线下网点覆盖零售客户，靠经纪业务打底，两融、自营与本土投行为利润核心，政企资源与渠道优势根深蒂固；外资券商几乎集体避开了零售、自营这些高资本消耗、强本土属性的赛道，主攻跨境投行、QFII机构经纪、场外衍生品与跨境财务顾问等精品业务。


换句话说，内资守的是本土基本盘，外资做的是跨境增量生意，这一点在经纪业务上体现得最明显。



高盛（中国）证券去年经纪业务手续费净收入超过17亿元，摩根大通证券也有13.9亿元进账，看起来数字不小，但基本都来自QFII与北向资金的机构交易服务，它们是海外长线资金进入A股的通道，而不是和内资抢散户的佣金。


投行业务也是同理。花旗拿到境内承销牌照后，真正打通的是“境外承揽+在岸执行”的跨境闭环，服务的是跨国企业来华融资、中资企业出海布局的双向需求，和中金、中信在本土IPO上的直接竞争十分有限。


今年香港前五大IPO里，高盛参与了四个，但几乎都是联合中资券商共同承销，分工清晰：中资对接发行人与本土监管，外资对接全球长线投资者。


除了券商牌照，华尔街的布局早已延伸到资管、财富管理的全链条。公募赛道上，摩根资产管理的在管规模已经突破2400亿元，贝莱德、路博迈、摩根士丹利基金等机构先后完成独资化，产品线从权益、固收延伸到量化、跨境FOF，贝莱德更是成为首家拿到QDII资格的新设外资公募。


企业服务端，花旗目前在为200多家跨国公司运营在华资金池，帮助投资者进出中国的业务规模增长了近50%。用花旗中国区CEO张文杰的话说，自己“正坐在甜蜜点上”，因为“中国处于所有资金流的中心”。


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投资中国是外资的必答题


当然，这轮回暖并非没有隐忧。


中金、中信等中资头部券商正在快速崛起，多数AI相关IPO的主导权已经握在中资手里。


合规审查依然是悬在头顶的剑，敏感赛道的项目外资只能作壁上观，更不用说A股特有的T+1交易机制、散户主导的投资者结构，让华尔街成熟的多空策略与估值体系屡屡水土不服。



去年初美国对外投资规则出台时，华尔街也曾集体紧张过一阵。但随着财政部明确公开市场投资、部分可转债与IPO的豁免范围，相当于给行业画出了清晰的“雷区地图”。


一位美资行内部人士说，现在项目的内部质询少了很多，风险还在，但大家已经把它当成“做生意的成本”，而不是“刹车的理由”。


没有人愿意轻易离场，因为没人承担得起错过中国的代价。高盛2025年在华净利润14.6亿元人民币，听起来不少，但放在其全球170多亿美元的净利润里，依然只是零头。


中国本土券商的总利润，是16家外资同行的51倍。但正如前中投公司高管马文彦所说，没有一家大行敢轻言退出，因为“一旦离开，可能就永远被关在门外”。支撑这份判断的，不只是短期的IPO行情，更是中国经济转型与资本市场开放的长期逻辑。


一方面，中国是除美国外唯一拥有完整AI产业生态的经济体，先进制造、新能源、生命科学的产业升级还在持续推进，由此催生的跨境融资、全球配置需求是长期的；另一方面，从独资券商牌照落地，到债券通、互换通持续扩容，再到募集资金使用规则不断放宽，制度型开放的方向没有变，给了外资稳定的预期。


更底层的逻辑是，在全球资产剧烈波动的当下，人民币资产与全球市场的低相关性，以及中国上市公司盈利的修复韧性，正在让中国从“可选项”变成全球配置的“必选项”。


贝莱德对外披露，其代表全球客户投资中国的总敞口已经超过2000亿美元；OMFIF的调查显示，全球75家央行里，有三成计划在未来十年增持人民币资产。


摩根大通中国区联席主管Alan Ho的一句话，道出了华尔街集体回头的本质：“地缘政治很复杂，但中国是世界第二大经济体，包括我们在内的许多公司都需要在这里参与和竞争，想成为真正的全球玩家，就不可能不在中国。”


如今的投行通宵、牌照落地、资金回流，剧情反转的背后，从来不是华尔街突然“爱上”中国，而是资本永远会流向有增长、有机会的地方。


当中国制造转向中国创造，当本土企业走向全球舞台，资本市场的双向开放就只会向前，不会后退。


华尔街的蜂拥而至，是对中国产业韧性与市场潜力的投票。