本文来自微信公众号： 第四波 ，编辑：王晓，作者：邱慧


10月28日晚间，拥有“科创板人形机器人第一股”名头的宇树科技，披露了2026年第三季度财报。


2026年前三季度，其营业收入18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%；扣非净利润3.49亿元，同比下降18.78%。


这是该公司上市后的首份财报。财报显示，宇树第三季度单季营业收入6.65亿元，同比增长69.93%；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%；扣非净利润1.05亿元，同比下降17.42%。


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Q3增收不增利？


整体来看，报告期内，宇树的营收增长态势显著，净利润同步提升，收入增速持续上行，研发投入持续增加。


年初至报告期末，宇树经营活动产生的现金流量净额约1.94亿元，同比−54.69%，公司称，主要是随着营业收入的增长，购买商品、接受劳务支付的现金、销售费用、研发费用等金额增长所致。



财报显示，其研发投入2.63亿元，研发费用同比增长191.48%，占营收14.47%，主要来自模型研发和算力投入的大幅增长。同期，销售费用2.30亿元，同比+202.4%，费用率从6.51%升至12.65%，市场认为，这或许是利润下滑的关键原因之一。


与此同时，其毛利率从59.75%降至54.02%，按前三季度营收折算约影响毛利1.04亿元；2025年一次性股份支付约3.49亿元。


此前，宇树科技招股书中提到，2025年前三季度，其超七成的人形机器人营收来自科研教育领域，行业应用不到一成，前五大客户合计销售仅占营收12.09%，工业商业场景收入不到10%。


宇树科技创始人王兴兴此前在谈及场景落地时指出，工业领域和To B的商业服务会比居家场景更快、更成熟。10月中旬，摩根士丹利还给出预测，宇树科技全年人形机器人销量为1.4万台，2027年将进一步增至2.6万台。


在深度科技研究院院长张孝荣看来，若一家机器人企业长期遵循“科研驱动收入”，“显然这一结构是畸形的”。


他向第四波指出，科研收入是政策与学术需求托底的教具红利，短期提供高毛利和正向利润，但受课题驱动，并不是一个健康的商业模式，“它只是证明产品有人买，不能证明机器人作为生产力工具可以持续放量，天花板可见”。


北京市社会科学院副研究员王鹏向第四波指出，市场对这份财报格外关注，因为这是行业从“稀缺性估值”转向“落地能力估值”的关键验证节点。作为赛道首家上市的标杆企业，它的营收表现直接校准全行业的商业化成色，把此前靠技术叙事支撑的高溢价，第一次放到公开监管框架下接受检验，也为整条产业链的景气度提供最直观的参照标尺。


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本体之外，还要建生态


自8月19日宇树登陆科创板后，其股价在市场情绪和产业侧消息的交替影响下，出现大幅波动。


相比10月15日，404.03元/股的低点，10月16日起，该股开始反弹，至10月28日，累计涨幅超70%。宇树的最新市值也来到了2815亿元。


宇树还针对接连的涨势发布风险提示，称人形机器人行业尚处于商业化早期，技术成熟度、下游市场需求培育、产业链配套能力均存在不确定性。


同时，宇树称，物理AI技术从实验室演示走向真实场景的规模化落地仍面临感知精度、运动控制稳定性、数据积累及软硬件协同等多重挑战，相关技术路径与商业模式的成熟尚需时间验证。


根据宇树披露的数据，其2025年人形机器人实际交付终端客户的出货量超5500台，本体量产下线超6500台；截至2026年7月，多款双足人形机器人累计生产下线约1.8万台。


而在近日举行的2026世界物理AI大会暨首届宇树合作伙伴生态大会上，王兴兴称G1自2024年5月发布以来，累计生产下线约1万至2万台，是“全球最畅销的人形机器人”。


他还罕见地在发言中大谈AI。他表示，物理AI目前已经看到被“击穿”的苗头，快则1至2年，慢则2至3年。为此，宇树也在同步推进自身的物理AI系统。


与此同时，宇树启动了“宇创计划”，招募具身智能生态合作创业者，未来五年计划孵化生态企业超200家。并在同期，联合伙伴推进机器人在教育科研、工业智造、文娱表演、具身导览、服务零售、智能巡检、应急消防等领域的落地。


上述生态大会结束后3天，摩根大通将宇树科技评级由“低配”直接上调两级至“增持”，并将2027年12月目标价从300元上调至995元。摩根大通认为，王兴兴对物理AI时间表的提前，是行业关键转折点。


全球范围内，不只王兴兴，黄仁勋、奥特曼也在近期提及物理AI与机器人的链接。业内有分析提到，物理AI有望拉高市场对宇树科技等人形机器人企业的期待。


但对于企业而言，面向实际应用，行业的竞争点不止在于一款机器人的模型能力。华泰证券认为，人形机器人产业处于由样机验证推进至产线投产阶段，后续实际出货、订单节奏和收入确认将成为判断产业是否真正放量的重要指标。


在汇生国际资本总裁黄立冲看来，无论是宇树或是其他机器人企业，关键在于将硬件的先发优势转化为商业化优势，其真实的业务能力有几成，除了看财报里的营收数字，还要看客户结构、实际应用效果以及盈利质量。


他向第四波举例称，看企业的工业、商业客户占比多少，持续订单以及复购率。除此之外，机器人能否长期稳定工作、能不能真正替客户节省成本、提高效率、企业的毛利率、现金流等都是衡量其商业化能力的指标。而这些，将是下一阶段市场对机器人企业重点考察的维度。