本文来自微信公众号： 硅基观察Pro ，作者：硅基君


财富神话变成财富笑话，有时候只需要四个月。


2倍南方海力士，去年底才16.30港元，6月25日盘中冲到193.65港元，半年不到暴涨11倍，一度成为港股最火ETF。


但如今只剩19.62港元，短短四个月暴跌89.87%，管理规模也从1320亿港元缩水到了234亿。


更扎心的是，在这场财富狂欢里，大批投资者根本没赚到钱。


数据显示，7月基金价格单月暴跌71%，份额却逆势净增加3.37亿份，创下今年以来单月最高纪录，相当于7月底总份额的近三分之一。


但这些抄底资金等来的，却是更深一轮下跌。7月，基金的平均收盘价还有66.62港元。到了10月21日，价格已经跌至19.62港元，较7月均价又下跌了约71%。


讽刺的是，投资者亏惨了，金融机构却赚麻了。


根据基金财报，成立不到九个月，南方东英就计提了近3亿港元管理费，相当于香港ETF元老盈富基金近十年的管理费收入。


可这还只是小头。真正惊人的，是背后巴黎银行、高盛、摩根大通等国际大行参与的杠杆生意，仅掉期费用及期权相关成本，基金就花掉了48.4亿港元，足足是管理费的近17倍。


到头来，投资者财富自由没实现，给华尔街打工倒是先实现了。


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一度暴涨11倍的ETF，成了大型站岗现场


2倍南方海力士（7709.HK），可以说是这一轮AI行情中最疯狂的金融产品之一。


去年底，这只ETF的价格还只有16.30港元。到了今年6月25日，盘中最高冲到193.65港元，半年不到暴涨近11倍，一度成为全球最火的单股杠杆ETF。


但谁能想到，仅仅四个月之后，基金价格就跌到了19.62港元，较最高点暴跌近90%。


一只曾经暴涨11倍的明星ETF，几乎把此前的涨幅全部吐了回去。


从资金流向来看，这场财富狂欢，很可能让大量后来入场的投资者亏得惨重。


数据显示，今年2月底，2倍南方海力士的基金份额为4.4亿份，到了7月底，已经飙升至10.48亿份，五个月增长近140%，创下年内最高水平。


而这五个月，恰好也是基金价格波动最剧烈的一段时间。


2月底，基金价格只有39.74港元，到6月25日，盘中最高冲到193.65港元，暴涨近4倍。但仅仅一个多月后，价格又跌回42.52港元，较高点暴跌78%。


有意思的是，基金价格开始暴跌，申购资金却没有立即退潮。


5月至7月，基金份额累计净增加4.80亿份，其中，超过70%的净增份额发生在7月。整个7月，基金价格单月暴跌71%，份额却净增加3.37亿份，创下今年以来单月最高纪录。


一边是基金暴跌，一边却还有大量资金净流入。


而7月的平均收盘价，还有66.62港元。到了10月21日，基金价格已经跌至19.62港元，较7月均价又下跌了约71%。


也就是说，大量在这一轮暴涨暴跌中进场的投资者，如今已经损失惨重。


不过，如果只是追高被套，倒也算不上什么新鲜事。最离谱的是，这个产品与海力士的收益差异。


从今年2月底算起，到10月21日，海力士正股实际上仍然上涨了21.96%，但两倍南方海力士却累计下跌了50.63%。


同样一段行情，买海力士正股的人还赚了22%，买两倍杠杆ETF的人却亏掉了一半本金，收益相差超过72个百分点。


为什么两倍杠杆，最终跌幅却差了这么多？问题就出在杠杆ETF的产品设计上。


简单来说，两倍杠杆ETF每天都会重新计算本金，并在此基础上调整杠杆。


如果股价一路上涨，昨天赚的钱，第二天也会被算进本金，继续放大收益。反过来，如果股价连续下跌，由于本金不断缩水，后续亏损的金额也会相应减少。


但最麻烦的是，股价反复上涨、下跌。


举个例子，假设海力士股价从100元跌到80元，再上涨25%，就能重新回到100元。


但两倍杠杆ETF就不一样了。第一天，正股跌20%，ETF就跌40%，100元只剩60元；第二天，正股上涨25%，ETF虽然能涨50%，但因为本金只剩60元，最终只能回到90元。


结果就是，海力士股价回到了原点，杠杆ETF却亏掉了10%。


这就是所谓的波动损耗。股价越是反复震荡，杠杆ETF的收益就越容易偏离正股累计涨跌幅的两倍。


而海力士今年的走势，恰好就经历了这样的剧烈波动。从2月底到10月21日，海力士先是一路暴涨，随后又大幅回撤。最终正股仍然上涨22%，两倍杠杆ETF却亏掉了一半本金。


虽然大部分投资人亏了钱，但也有人从中赚到了大钱。


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投资者亏惨了，金融机构却做成了一门大生意


在这场杠杆狂欢里，只有一个人稳赚不赔，那就是金融机构。


先看基金管理人南方东英。2倍南方海力士的年管理费率高达1.6%，在ETF行业里属于比较高的水平。


相比之下，同属南方东英的两倍做多恒指ETF，管理费率只有0.99%，香港ETF市场的元老盈富基金，费率还要低得多。


看起来只是零点几个百分点的差异，但当基金规模达到上千亿港元，情况就完全不同了。


根据基金首份中报，从2025年10月14日成立至2026年6月30日，实际计提管理费3687万美元，折合约2.88亿港元。


作为对比，盈富基金2025年一整年的管理费，也只有2961万港元。换句话说，2倍南方海力士不到九个月计提的管理费，就接近盈富基金十年的水平。


但这笔接近3亿港元的管理费，还只是整场杠杆生意中的一小部分。


真正让人吃惊的，是另一笔费用。根据基金中报，从2025年10月14日成立至2026年6月30日，2倍南方海力士累计发生的掉期费用及期权相关成本，达到6.20亿美元。


折合约48.4亿港元，接近管理费的17倍。


不到九个月，光是为了获得和维持杠杆敞口，就付出了数十亿港元的成本。


这笔钱到底是怎么花出去的？其实要从杠杆ETF的运作方式说起。


普通ETF通常是拿着投资者的钱，去购买对应的股票或其他资产。但2倍南方海力士想要获得两倍杠杆，仅靠投资者投入的资金显然不够。


假设基金只有100亿港元净资产，却想获得相当于200亿港元海力士股票的市场敞口，该怎么办？


一种主要方式，就是跟国际投行签订掉期合约。简单理解，基金与银行约定，由银行提供与海力士股票涨跌挂钩的收益敞口，再根据合同进行结算。


银行为了履行合约，需要融资、持有或者交易相关股票及衍生品，同时还要管理市场波动带来的风险。


而基金则需要为这些服务支付费用。听起来有些复杂，但本质上可以理解为，投资者想用100亿元资金，获得200亿元的股票风险敞口，就必须有人帮他提供额外的杠杆。


这显然不会是一项免费的服务。根据基金财报，截至6月底，2倍南方海力士的掉期交易对手包括巴黎银行、花旗、高盛、摩根大通、野村和瑞银。


全球最知名的一批国际投行，几乎都参与了进来。


而且，这笔生意的收费并不便宜。按照基金披露的信息，掉期费用主要与所提供的杠杆敞口有关，费率通常参考韩国基准利率，再加上浮动利差。


根据6月的产品文件，掉期预计年费率为2%—10%。如果简单按照两倍杠杆敞口计算，相当于每年可能消耗基金净资产的4%—20%。这还没算管理费和其他相关成本。


也就是说，投资者还没开始赚钱，就已经需要为获得额外的杠杆敞口，支付一笔不菲的费用。


很多人想靠杠杆实现财富自由，结果先给华尔街交了一笔昂贵的学费。


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总结


ETF最初受到投资者欢迎，一个重要原因就是简单、透明、成本低。买入一篮子股票，分散风险，长期持有，就有机会获得市场平均收益。


但如今，金融产品越来越复杂，参与门槛却越来越低。


单一股票、两倍杠杆、掉期、期权和每日调仓，被包装进一只可以随时买卖的ETF。投资者只需要点击一下买入，背后却是一套复杂的金融交易结构。


2倍南方海力士，就是一个典型例子。


半年暴涨近11倍，四个月又暴跌近90%。大量追涨资金损失惨重，而基金管理人此前已经计提近3亿港元管理费，围绕杠杆交易产生的掉期及期权相关成本更是高达48.4亿港元。


投资者的财富神话破灭了，围绕这场行情的金融服务生意，却赚的盆满钵满。


资本市场从来不缺财富神话，尤其是在AI这样的热门赛道里。但当赚钱变得越来越容易参与，人们往往会忽略，自己究竟为这场财富游戏付出了多少代价。