本文来自微信公众号： 凤凰网科技 ，作者：凤凰网科技，编辑：董雨晴
摘要：奥比中光的机器人故事还没讲到赚钱。
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在机器人产业链上，一家专门负责“造眼睛”的公司已经拿到了颇有分量的入场券。
宇树科技的招股材料显示，奥比中光是其3D视觉元器件的核心供应商之一，产品应用于人形机器人和四足机器人。根据港交所上市申请材料，以2025年收入计，奥比中光在全球机器人3D视觉感知市场的份额为29%，排名第一。对于一家长期深耕3D视觉的公司而言，机器人正在成为它新的增长支点。
9月24日，距离上轮定增9.8亿刚刚3个月，奥比中光再度向港交所递交H股上市申请，高盛（亚洲）、海通国际联席保荐。过去，奥比中光的A股市值一度站上600亿元，如今徘徊在300亿元上下。撑起这300亿市值的，到底是机器人的“眼睛”，还是资本的想象？这家公司的港股故事，要讲给谁听？
2022年7月7日上市那天，奥比中光发行价30.99元，首日收涨38.85%报43.03元，市值172.12亿元，被称作“3D视觉第一股”。此后股价在发行价附近趴了快两年，2024年2月一度跌到18.83元的历史低点；真正的起飞只发生在最近两年，从18.83元到2026年1月底的108.88元，区间最大涨幅约5.78倍，2026年6月5日盘中触及133.28元的新高。然而业绩呢？2025年营收9.41亿元、同比增长66.7%，归母净利1.28亿元，上市以来首次盈利；转眼到2026年上半年，营收4.38亿元、同比微增0.49%，归母净利反而下滑30.8%。
就在递表前两个月，实控人黄源浩带着两名高管和六家员工持股平台，在股价历史高位套现约7.86亿元。一边在二级市场卖股票，一边急着去港股再开一道融资闸门。这让人不禁要问，奥比中光究竟在做什么？
潮汕博士的两次豪赌
1980年出生的黄源浩是广东潮州人。2002年北京大学本科毕业后，他一路读完新加坡国立大学硕士、香港城市大学博士，又辗转香港理工大学、加拿大瑞尔森大学、香港中文大学和麻省理工做博士后研究。2013年1月，他在深圳创办奥比中光，想得是“让机器看懂世界”，用3D视觉传感器给机器装上眼睛。
创业起步阶段，奥比中光靠“刷脸”吃饭。2015年7月，公司研发出中国首颗3D深度引擎芯片MX400，同年9月首条3D摄像头生产线投产，成为全亚洲第一家、全球第四家具备深度计算级芯片量产能力的厂商。2017年，它切入支付宝刷脸支付供应链；2018年，OPPO Find X又搭载了它的3D结构光方案。2022年上市时，奥比中光被贴上了“3D视觉第一股”的标签。
但3D结构光这股风来得快去得也快，2022年到2024年奥比中光出现连续亏损，2024年其生物识别相关传感器收入还缩了6.4%，市场一度把它归进“概念退潮”的名单。
转折发生在2024年底。人形机器人行情点燃A股，奥比中光从手机上“刷脸”转向帮机器人“看路”：2026年一季度，奥比中光的国内机器人销售收入已达上年同期三倍以上，人形机器人客户订单环比翻倍，交付周期从40天压缩到20天。公司官网披露，在中国服务机器人、韩国移动机器人两个市场，它的市占率均超过70%；2026年3月荣耀发布首款具身智能人形机器人，搭载的也是它的双目3D相机；据披露，它还为宇树科技供应激光雷达及结构光传感器。按2025年收入计，它在全球机器人3D视觉感知市场以29.0%的份额排名第一。
只不过奥比中光的市场份额是真的，账本禁不住推敲也是真的。
讲故事用机器人，结账还靠股东
2023年到2025年，奥比中光营收从3.60亿元增至5.64亿元、再到9.41亿元，两年复合增速约61.7%；净利润从亏损2.76亿元收窄至亏损0.63亿元，2025年首次盈利1.28亿元；经营现金流也在2025年首次转正为8272.5万元。
但细读财报会发现，与其说奥比中光是“机器人概念股”，不如说它是“支付宝碰一下概念股”。2025年，资本市场最期待的传感器业务收入3.04亿元，只占总收入的32.3%；真正把收入从5.64亿元抬到9.41亿元的，是含3D扫描仪和支付终端在内的“整机及方案”业务，这一板块收入从2023年的1.19亿元增至2024年的3.39亿元、2025年的6.17亿元，占全年总收入的65.6%。其中消费级应用设备收入5.84亿元、同比激增97.3%，最大功臣是三维扫描仪和支付宝“碰一下”支付终端。
换言之，机器人故事还没唱到主角，真正推了它一把的是三维扫描仪和“碰一下”这类已经相当成熟的消费级场景。支付宝“碰一下”的核心原理是近场通信（NFC）技术，和资本市场重点关注的机器人3D视觉业务并非同一增长逻辑，可蚂蚁直接把“碰一下”设备的组装给到奥比中光，让奥比中光缓过一口气。
财报指出，2025年奥比中光向蚂蚁集团相关主体销售约2.53亿元，占营收26.8%。当年度也恰好是支付宝碰一下终端规模化部署的关键时期。
对于奥比中光来说，蚂蚁的特殊性在于身份，其第二大股东上海云鑫由蚂蚁集团全资持有，2018年以7.33亿元认购奥比中光D轮，截至2020年累计投入14.33亿元。蚂蚁副总裁纪纲自2018年起担任奥比中光董事。股东加客户的双重身份下，这2.53亿元关联销售有多少是市场化定价，外界很难核实。
更要紧的是，这波“自家人”的需求正在退潮。奥比中光披露称，2026年度预计向蚂蚁集团销售产品及商品8000万元，较2025年实际发生的约2.5亿元降幅约68%，理由是“预计客户项目需求放缓”。当自家人的需求退潮、新市场尚未接上，奥比中光被掩盖的独立获客能力会直接暴露。
客户集中度也在提示同样的风险。前五大客户收入占比从2023年的37.6%升至2024年的51.5%、2025年的63.9%，2026年上半年回落至46.6%；最大单一客户2025年贡献2.82亿元、占营收30%。
在这种背景下，奥比中光的利润的成色也要打个折。2025年1.28亿元归母净利润中，非经常性损益合计5702.7万元，占比44.58%，扣非净利润只有7088.3万元。说白了，奥比中光在这一年每赚1块钱，有4毛5来自非经常性损益。
市值冲到300亿，最懂它的人却在卖出
公允地说，奥比中光的转型方向是对的。传感器业务2025年收入同比增长41.2%至3.04亿元，平均售价由每件257元升至322元，毛利率从41.4%跃升至51.8%；2026年上半年传感器收入同比增长50.0%至2.07亿元，占比升至47.3%，毛利率55.5%，其中广泛应用于具身机器人的Gemini系列出货量同比增长约150%。
不过，市场已经把人形机器人2027到2028年百万台级量产的想象，提前写进了奥比中光今天的股价：按静态净利润算，市盈率约272倍；按TTM口径，约319倍；市销率超过37倍。
仔细来看，奥比中光脚下的市场，却比资本故事里小得多。英特尔RealSense、苹果结构光团队在虎视眈眈，速腾聚创、禾赛科技等激光雷达厂商向下渗透，旁边还有海康威视、大华股份这类视觉巨头跨界而来。而据弗若斯特沙利文数据，全球机器人3D视觉感知市场2025年规模仅约6亿元，29%的份额约合1.7亿元收入，甚至小于奥比中光2025年总营收的两成；这个市场要到2035年才被预测增长至1520亿元。
这片海域不宽阔，却已杀得血红。
资本的耐心是有代价的。2025年披露的定增方案上限21.87亿元，最终只募到9.8亿元；加上IPO的12.4亿元，上市四年累计股权融资约22亿元，母公司未弥补亏损却超过11亿元。这也解释了为什么6月定增刚落地、7月就公告筹划H股、9月便递表港交所。奥比中光的账上其实不算没钱，问题是经营现金流撑不起持续扩张，募资通道只能多多益善。
更微妙的信号是那笔减持。递表前两个月，奥比中光的实控人黄源浩、两名高管和六家员工持股平台合计减持约618.6万股，成交区间120.74元至139.00元/股，套现约7.86亿元，其中黄源浩个人套现约4.87亿元。减持窗口在6月中旬至7月2日，正值股价历史高位；到9月30日，收盘价84.40元，较6月高点已跌去四成多。这个动作可以解释为实控人个人的流动性安排，也可以看作对公司“值不值350亿”的一次投票。别忘了，在这家采用特别表决权架构的公司里，黄源浩及其控制的持股平台握有63.14%的投票权，他才是最了解这家公司的人。
所以真正要问的，不是机器人会不会量产、产量会不会这么高，这些都是时间问题。真正要问的是：当机器人真的量产，奥比中光能不能把行业第一的份额，变成实打实的营收和利润？
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（本文题图为AI生成）