本文来自微信公众号： 谢璞笔记 ，作者：谢璞


10月27日晚，影石创新发布了2026年前三季度财报，第三季度营收39.19亿，同比增长33.3%，净利却只有1743万，同比下降94%。


与此同时，股价依旧徘徊在百元线上线，市值缩到400亿上下。


要知道，十三个月前，影石股价一度摸上377元，市值站上1500亿。那时的刘靖康34岁，是科创板史上第一位白手起家的90后董事长，敲钟那天手里举着的，是自家的全景相机X5。


从山顶到山脚，十三个月。


跟三个月前发布的半年报比，好坏都有：中报里，营收55.17亿，增长50.29%；归母净利润3040万元，同比下跌94.15%；扣非净利润亏损1533.92万元，上市以来首次由盈转亏。货卖出去的量多了一半，落到账上的利润只剩个零头。


利润变薄之外，更值得关注的是，经营性现金流恶化：影石上半年的经营现金流是负27.61亿，截止第三季度，经营现金流变成了负的42.64亿。


也就是说，第三季度，一个季度三个月，每个月是经营现金流少了5个亿。


简单总结下：影石增长放缓，利润越来越薄，现金流失血…但这不是一家经营失速的公司。所以，影石怎么了？


有人说，这是三个结构性变量在同一时间窗口的叠加：一个天生的窄品类、一场必然会打的战争、一次撞上枪口的成本周期。但都是表层。


说到底，影石过往所有的成功，其实只靠八个字：单点突破，夹缝生存。


它今天所有的困境，都源于这八个字的三个前置条件，被逐一抽走了。


这不是一个“创始人膨胀、盲目多元化”的败北故事。是一套生存法则，到了保质期的故事。


01一通电话


影石的故事我们还是从2012年的一通电话讲起。


南京大学软件工程专业一个大二学生，从一段电视采访录音里分析出按键音的频谱，破译了360董事长周鸿祎的手机号——然后拨了过去。电话接通，科技圈震动。周鸿祎和李开复随后在微博上隔空“争抢”这个年轻人。


他叫刘靖康。在那前后，他用七千张学生证照片合成各院系的“平均脸”，把项目卖给了腾讯；又因为摸进学校教务系统邮箱的风波，差点被开除。


2013年，还在读书的他组队创业，做了个给名校讲座直播的App。直播画面糊得没法看，他却盯上了背后的技术缺口：全景拍摄。


2015年7月，毕业刚一年的刘靖康成立影石创新，从南京搬去深圳。理由朴素得近乎寒酸：“我们在南京想做硬件，买的原材料全部在深圳发货。”


创业头两年，整个团队每天只睡三小时，刘靖康自己下工厂拧螺丝。他常对团队说一句话：“做不出来公司就要倒闭。”


他赌的这个东西，叫全景相机。


回头看，这是一个真实存在、却没有名字的痛点：你在迪士尼看烟花，举起手机的那一刻，精彩已经过去了一半；滑雪腾空的半秒钟，你不知道该把镜头对准天，还是对准自己。


解法其实存在——把整个球面都拍下来，先拍摄，后取景。但没人把它做成一门像样的生意。


这个品类是日本人发明的。理光2013年就发布了第一台消费级全景相机Theta，之后把它当办公设备巨头的边缘业务养着，迭代以年为单位。GoPro 2014年刚在纳斯达克敲钟，风头正劲，眼里只有冲浪和极限运动。大疆当时在做无人机，相机还排不上它的日程表。


于是缝就在那里：真需求，无命名，无巨头。


2016年7月，影石第一台产品Nano上市，直接插进iPhone即插即拍，一键分享到社交网络，首月卖出约2万台，销售额几千万人民币。2018年，Insta360进驻全球苹果商店，ONE X把“先拍摄后取景”推向大众。


到2023年，影石在全球全景相机市场的占有率达到67.2%，连续多年第一；按招股书口径，2024年预计提升到81.7%。全球每卖出10台全景相机，8台来自这家深圳公司。


单点突破的另一个注脚，是定价。


刘靖康后来说：“我们的海外绝大部分产品，都比大疆、GoPro贵两成、三成。”


一家新公司敢卖得比巨头贵，靠的只能是别人给不了的体验。把一个点做到极致，价格才敢站在高处。


但卖得贵，并不等于着卖得久。


02窄品类，无人的战场


影石经营密码能成立，一半靠自身强，一半靠对手缺席。


全景相机GoPro不是没试过。2017年它就推出全景相机Fusion，但反响平平，此后全景产品线基本躺平；到2024年，GoPro选择的竞争方式是对影石发起337调查——用法律武器，而不是产品。


理光作为品类发明者，迭代慢得像在给品类守灵。


另一位玩家大疆，是在2018年才推出第一台手持影像设备Osmo Pocket，2019年才下场做运动相机。在影石最需要时间的那些年里，这家深圳同城、相距不过十余公里的巨头，始终没有出现在全景战场上。


也就是说，影石经营密码的第三个条件最容易被忽略：时间自由。


从2015年到上市，影石融了八轮资。IDG在2015年进场时，刘靖康的团队只有6个人，还基本都是兼职。


私募市场的估值时钟，是以年为单位走的：一年融一轮，一轮讲一个故事。故事与故事之间漫长的日子里，刘靖康可以慢慢磨产品——反正身后没有一张季度报表追着跑。


十年，只做一件事：全景。这就是八字密码的全部秘密。


单点突破给了它门票，无人的战场给了它时间。于是乎，一条人人看不上的缝里，长出了一家年营收近百亿、全球市占率三分之二的公司。


03上市悖论，催熟的成人礼


2025年6月11日，影石登陆科创板，发行价47.27元，首日收盘176.77元，涨了274%。刘靖康把上市比作结婚领证：“享受福利的同时，也要承担义务。”


他说得比谁都清醒：“消费者不会因为老板年轻就买你的产品，也不会因为你公司700亿就买你的产品。”


但婚礼本身，就是一次催熟。三个前置条件，逐个失效。


第一个：缝隙养不活一家百亿公司。天生窄品类，撑不起独角兽。


按沙利文口径，2023年全球全景相机市场规模50.3亿元——注意，这是整个市场，不是谁家的份额。影石2024年营收55.74亿，2025年97亿上下，主业的天花板已经贴到脸上。


而在更大的口径里，影石从来不是第一：按IDC数据，2025年全球手持智能相机出货量中，大疆占62.4%，影石20.4%，GoPro 10.8%。


一家市值一度1500亿的公司，不可能继续住在一条只有50亿的缝里。


第二个：巨头回来了。回来的方式，充满深圳特色。


2025年8月，影石的无人机刚亮相，三天后大疆就发布了全景相机Osmo 360，定价比影石X5低300元。


2025年10月，大疆再度降价，刘靖康发微博公开点名，影石随后给用户发代金券补偿。舆论把这场风波总结成六个字：大疆降价，影石道歉。


2026年6月，影石发布云台相机Luna。光学供应链人士向《财经》透露：大疆Pocket 4早已量产、备货入库，只等影石先出牌，再定价出货。Luna发布五天后，大疆发布Pocket 4P，定价低200元。


深圳一家大商场里，影石的门店开在大疆门店的正下方。有顾客拿着友商的同类产品来问，大疆店员给的理由很直接：“我们更便宜。”


第三个：估值时钟拧到了季度


上市前，一年讲一个故事；上市后，一个季度讲一个。


影石2025年报里出现了这样一笔账：研发费用15.3亿元，同比增长96.95%——一年花掉此前三年投入的总和；销售费用16.79亿元，增长103.31%。两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风，加上三个新品类，外加三颗定制芯片：2025年这笔战略投入7.62亿元，约等于当年归母净利润的80%；2026年一季度2.62亿元，相当于当季净利润的300%。


翻译过来就是：卖全景相机挣到的钱，几乎全部填进了新故事的研发里。


于是，营收还在增长的年份，净利润上市当年就首次下滑6.62%；2026年上半年直接跌去94%，扣非转亏。毛利率从上年同期的51.22%滑到41.42%，三季度的毛利率直接掉到了33.70%。


存储芯片涨价也在火上浇油——同一时期，太平洋对岸的GoPro在2026年6月亮起”无法持续经营"的红灯，它面对的存储成本涨幅，是80%到115%。


按2024年归母净利润9.95亿算，1500亿市值对应着百倍上下的市盈率。这个价格买的不是全景相机——50亿的市场撑不起1500亿的市值——资本市场买的是下一个故事。


于是乎，扩张不再是选择题。是必答题。


这就是上市的悖论：影石还没找到新的成功经验，就必须先放下旧的八字真言。而缝隙养不活它了，巨人堵在门口，身后每个季度都有一张考卷。


04别人的主场


扩张是必答题，影石出去了，为什么打不赢？


因为打无人区用的那套枪，和打成熟市场用的，根本不是同一套。


单点突破需要的是洞察、形态创新、速度——需求排序、客户共创、半年到一年的上新节奏。挑战成熟市场需要的是良率、产能、供应链、成本。


而这些，恰恰是大疆们用二十年养出来的肌肉。


影翎A1是最好的解剖样本。


这台249克的全景无人机，想法依然是影石式的：整机卡在多数地区免登记的重量线之下；飞行眼镜加体感遥控，把操控门槛压到新手也能上手；“先拍摄后取景”的空中版。


为了卡住249克，机身只装得下前向和底部的避障；标称的8K摊到整个球面，裁切出的单视角只相当于1080P；连续拍摄会过热，低温环境自动返航；体感操控与传统摇杆逻辑差异太大，实测需要数小时适应。


没有人提醒影石：这是新兵进了别人的主场。


2026年3月26日，大疆Avata 360发布。全景、拍后取景、飞行眼镜——影石为A1准备的全部卖点，一夜之间出现在同城对手的产品页上。


大疆定价2788元起售。上市24小时，中国区全渠道销量破1万台，销售额近6000万——而A1首销48小时，是3000万出头。


影石的应对，是全系直降1300元，标准套装从6799元降到5499元。


而按维深Wellsenn XR的拆解报告，A1标准套装的税后综合成本约5512元。降价之后，卖一台，接近亏一台。


2026年上半年，承担A1研发与销售的深圳影翎营收约2.30亿元，净亏损约2.90亿元，亏得比卖得还多。9月，影翎完成超10亿元的第二轮融资，估值10亿美元。要保证上市公司的财务数据，无人机业务拆分出去，势在必行。


资本在给它续时间，但续不出胜负。


更大的市场之所以更大，正因为它已经被验证过、被充分竞争过、已经有人在里面积累了二十年的成本与规模优势。


所谓“没有巨头的大机会”，本身就是一句矛盾修辞。


05有效期


所以，影石今天真正的问题，可能不是它做了无人机。


做无人机本身没有错。全景这条缝被证明养不活它之后，它必须出去。


真正的问题是时机：它在还没有找到第二个足够大的无人区时，就上市了。


我们不妨反过来想：如果影翎A1晚两年发布，等避障、散热、供应链都磨熟了再出手；如果麦克风、云台相机还在私募市场里慢慢试错；如果估值时钟依旧以年为单位——八字密码依然有效，刘靖康依然是那个可以慢慢磨产品的产品经理。


但科创板不等人。


从上市第一天起，影石就必须每个季度回答同一个问题：你的下一个全景相机在哪里？


于是它一边说着“会非常清晰地坚守影像这个边界”，一边把全景相机积攒的心得，搬进麦克风、无人机、云台相机——每一样，都是别人的主场。


前车之鉴就摆在太平洋对岸。GoPro，运动相机的品类发明者，2014年上市时的华尔街宠儿，此后无人机折戟（Karma因故障召回退场），全景不了了之，2026年6月正式亮起“无法持续经营”的红灯。


GoPro是单点突破的前辈，也统治过一个品类，也在品类见顶之后四处突围——然后每一次突围，都撞在别人的主场门口。


所幸，刘靖康看得到这一切。他称当前利润下滑是为换取长期技术壁垒“主动选择的结果”，他也在股东信里写到：“短期利润既有多重压力也有多重缓冲，旨在换取长期业绩和健康发展。”


这句话未必不对——大疆也烧钱，华为也烧钱。区别在于，大疆烧的是自己二十年攒下的家底，影石烧的是二级市场的耐心。


有一笔小账可以作证：2025年9月，影石推出上市后首份半价股权激励，授予价148.92元，覆盖676名核心骨干，人手一副“金手铐”。今年6月18日，股价跌破授予价——金手铐变成了烫手山芋。


从1500亿到400亿，蒸发掉的不只是市值，还有一段幻觉：以为把“单点突破”四个字刻在墙上，缝隙就永远属于自己。


商业史上的品类之王大多走过同一条路——靠一个无人区登基，被逼着离开无人区去打仗，最后要么死在别人的主场，要么活成一家靠惯性运转的公司。


这是品类之王的共同命运：王国从敲钟那天起就有了税单，影石必须为曾经白住的每一寸缝隙，按季度缴纳租金。


而影石的困境，也不是中国硬件的个案，是一个时代的换档。


过去十年，一批中国硬件公司靠同一条路径长大——找巨头看不上的缝隙，做到极致，等缝隙变成品类。九号之于平衡车，石头之于扫地机器人，追觅之于高速马达，走的都是这条路。


缝隙冠军终有上市的一天，上市就有时钟，时钟就会把人赶出无人区。


无人区里没有时间表，资本市场里全是时间表。


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