出品 | 妙投APP
作者 | 刘国辉
编辑 | 丁萍
头图 | AI制图
10月23日，首批18只主动ETF正式开售，由华夏、南方、易方达、摩根等18家基金公司发行。
销售情况还算不错，综合媒体报道，摩根资产管理、易方达、富国基金旗下主动ETF率先实现了一日售罄，第二个交易日，华泰柏瑞、平安基金、华夏基金、南方基金旗下主动ETF也均已达到20亿元募集规模上限。
在开售前，易方达、华夏、富国、汇添富、华安、摩根等机构宣布自购或股东申购，合计约14亿元。其中摩根资产管理公告，股东将出资约5亿元投向旗下首只主动ETF摩根大盘成长主动股票ETF。
今年以来，ETF规模有所下降，目前规模5.03万亿元，较年初减少近1万亿元。主动ETF承载了监管的期许、业内寻求新增长点的盼望，会有怎样的成长前景，还存在哪些发展堵点？
万亿ETF市场，竞争维度变了
2020年至今，国内ETF规模从1万亿元攀升至5万亿元以上，高峰期达到6万亿，增长凶猛，已经是投资者很重要的投资工具。规模高速扩张的另一面，是纯被动ETF体系的同质化内卷，十余只产品跟踪同一宽基指数成为常态，投资者的选择简化为比拼流动性和低费率，策略供给本身并未随规模同步丰富。
更深层的结构性问题在于，场内权益工具体系长期存在一个断层，被动ETF完全复刻指数，无法赚取超额；指数增强ETF受“不低于80%非现金资产投向指数成分股”的约束，剩余仓位难以支撑一套独立的主动策略。想要主动管理产品来获取α收益，就只能去场外，牺牲盘中交易和持仓透明度。
同时，近几年基金监管部门工作的重心，是改变风格漂移的局面，约束基金经理随意偏离合同约定风格、行业主题基金“挂名不投”、宽基基金押注赛道的行为，让基民所见即所得。
能同时接住投资者获取α、灵活交易、持仓透明需求的产品，又能体现基金监管方向的产品，就是在国外逐渐火起来的主动ETF。
主动ETF不以跟踪特定指数为目标，由管理人自主选股、灵活配置，同时保留场内实时交易和每日PCF清单披露的ETF形态。
和已有的基金产品类型相比，主动ETF都在某些层面有所创新。
跟被动ETF比，主动ETF不用机械跟踪指数，可以按照基金经理的投资策略进行主动选股；
跟指数增强基金相比，没有指数成分股内选股的限制，可以按照基金经理的策略，在获取α上有更大自由度；
和主动权益基金相比，主动ETF可以场内交易，可以盘中交易，每天披露持仓，透明度很高。而主动权益产品多是场外，投资者即使盘中提出交易，也只能盘后按当日收盘净值成交，且透明度不佳，到季度结束后才能知道上季度到底买了什么。LOF基金虽然可以场内交易，但持仓透明度上跟场外是一样的。
这样的特性，让主动ETF逐渐成为基金产品创新的可选项之一。在2026年6月陆家嘴论坛释放政策信号后，沪深交易所同步发布了主动ETF业务指引，从组合分散度、底层资产流动性、换手率控制和信息披露等方面搭建了框架。7月首批产品上报，10月获批并启动发行，可谓快节奏。
主动ETF横空出世，每日披露PCF清单，将持仓观察频率从场外主动基金的每季度提高到每天，从技术机制上压缩了风格漂移的空间。公募的竞争核心不再局限于谁费率更低，谁更早押宝某个指数，将竞争维度扩展到谁能持续创造超额。主动ETF成了行业从费率内卷转向投研能力竞争的载体。
这样的产品创新，也是方便中长期资金入市的一环。保险、养老金、银行理财等机构在配置ETF时，对持仓透明度、策略可预期性和流动性有要求。传统场外主动基金按季度披露持仓，尽调成本较高；被动ETF虽透明，但无法承载机构的主动配置判断。
主动ETF同时满足这两个条件，持仓每日可见，策略由管理人明确执行，同时保留了场内交易的流动性。首批产品也以均衡、价值、红利等稳健策略为主，而非极致风格暴露，用意就在于先让这类工具把长钱接住。
坐稳资管一哥位置的公募基金，需要主动ETF这个产品来丰富投资者选择，来接住更多长期资金。
（主动ETF在全球的增长情况）
在海外，主动ETF近几年增长比较明显。华创证券研报显示，截至2026年8月底，全球ETF总规模约24.02万亿美元，其中主动ETF规模约2.72万亿美元，占比达到11%，近几年里增长明显。贝莱德预测，全球主动ETF的资产规模有望在2030年达到4.2万亿美元。
中国台湾地区2025年5月推出了首只主动型ETF产品，一年多以来，截至2026年5月，全市场主动型ETF规模从最初86亿新台币（约合17.6亿元人民币）暴涨至9022亿新台币（约合1847.7亿元人民币），一年增幅超10390%。
国内这次首批产品发行来看，销售进度大体上还是比较快速的，多只产品快速完成了募集。而且首批产品中还没有广发、嘉实、景顺长城、中欧、博时等头部公司的身影，接下来继续扩容是必然的。国内5万亿的ETF规模，按照10%的占比来估算，未来至少应该能到5000亿元。
主动ETF名单背后，人才瓶颈若隐若现
投资者需要，监管部门需要，基金公司也需要，海外同类产品也明显升温，是否意味着主动ETF这个新型产品在国内一出世就大杀四方呢？
并没有那么简单。主动ETF在供给端和需求端，都还有一些不明确的东西。
在供给端，看一下国内首批正在发行中的18只主动ETF，可以发现不少信息点。
主动ETF大多配备两个基金经理，特别是一些主观策略的基金，还要配一个指数基金经理。
主观基金经理负责选股、行业配置、投资决策，赚超额收益，指数基金经理负责搞定ETF这套场内特殊机制的运营、实物申赎、PCF 清单、IOPV、折溢价管控，把主观经理的组合，转化成符合 ETF 规则的申赎篮子、PCF、IOPV维护，监控折溢价、应对大额实物申赎、交易执行、流动性管理、和做市团队协同，防止二级市场大幅偏离净值。这是主动 ETF 和普通场外主动基金很大的区别。-
比如国泰鑫汇均衡收益主动 ETF，程洲（主观）负责选股和组合构建，朱碧莹（指数）负责 ETF 申赎、篮子、场内流动性管理。
这也意味着主动ETF有着更高的管理成本，既要投研体系支撑投资决策，又要维持ETF平稳运转，把主动权益和ETF的主要成本项都集齐了。
而在收费方面，首批产品都是1%的管理费率，又略低于主动权益1.2%的管理费率。这意味着基金公司如果把大量资源往主动ETF方向倾斜，即使做出一定规模，整个业务线的ROE也不会很高，还是一个要靠走量做规模来覆盖前期成本的商业模式。
而要做出规模，就需要有持续的阿尔法来打造口碑。单人管理规模过大又影响阿尔法能力，因此如果做大规模，需要一定数量的基金经理来管理主动ETF产品。
但基金公司面临的现实问题在于，公司内部在风格上适合做主动ETF同时又有意愿接主动ETF产品的基金经理，数量有限。
对于基金经理而言，每日披露PCF清单，既是对风格漂移的硬约束，也带来一个运营层面的现实问题，建仓和调仓的动作更容易被市场预判和抢跑，全透明操作，处在裸泳状态。
带来的结果是，一方面阿尔法能力被削弱，另一方面每一次投资失误操作都能被看见，进而被外界口诛笔伐，承受的压力要远大于场外权益基金。但在管理费上，又低于场外基金。
这会影响基金经理接手主动ETF的积极性。
即使基金经理有意愿，还需要在风格上适应主动ETF。相对来说，这几类基金经理不太适合做主动ETF：
极致赛道高成长基金，比如聚焦AI、算力、创新药小盘基金，基金经理靠独家深度调研挖掘个股，每日持仓曝光会导致跟风资金提前买入，抬高建仓成本、抹平超额。
高换手短线趋势/行业轮动基金，监管要求平稳有序调仓，禁止集中大额换仓。
小盘黑马挖掘策略基金，监管要求持仓个股日均成交额位于市场前 80%，小盘标的流动性不达标；且小票容易被资金跟风炒作冲击净值。
适配主动 ETF 的基金经理，需要有几大特质：
低换手、长期持有型，交易纪律稳定，不靠短期市场博弈、题材轮动创造收益，极少季度大面积更换持仓，PCF 清单变动平缓，运营压力小。
持仓高分散、偏好大盘高流动性标的，选股池以沪深 300、中证 500 龙头为主，不深度挖掘冷门小众小盘，不依赖市场信息差、独家调研小票赚取超额，持仓透明不会削弱业绩。
投资框架清晰、风格极度稳定，无频繁风格漂移，长期坚守风格（红利 / 均衡 / 价值 / 量化因子），中长期业绩不靠单一风口，穿越牛熊回撤可控，适配机构长线配置。
管理规模容量大，策略能承载百亿级 ETF 规模，不会因规模扩张失效。
因此适合主动 ETF 的基金经理，最优人选是红利价值、大盘均衡、中低频量化基金经理，其次是大盘价值成长、主动可转债、短债固收基金经理。赛道成长、短线轮动、小盘黑马挖掘、高换手趋势型基金经理都不合适。
但目前行业里基金经理大多还是以成长风格为主，靠景气度投资、行业景气对比手段来选股，红利风格、大盘价值风格基金经理相对来说是比较稀缺的。
从首批18只产品的基金经理配置也可以看到，首批发行，每家公司都是非常重视的，不过不少基金公司并没有找来权益头牌选手或者明星基金经理来管主动ETF，这里面既有基金经理意愿的问题，也有明星基金经理风格是否适合的问题。
相对来说，华夏基金和易方达基金都派出了重点引进的明星基金经理来管理主动ETF，杨思亮是易方达从宝盈基金引进的深度价值型选手，以解决投资团队成长风格为主、价值风格较少的结构性问题。王君正是华夏基金从工银瑞信引进的大盘价值型选手。
能派出明星基金经理管理主动ETF，一方面是两家公司作为ETF龙头，在这个新赛道上不容有失，另一方面是基金经理有证明自己的需要，因此从公司到个人层面都好推进。
国泰基金选出了权益头牌程洲管理首支主动ETF，也是这方面的考量，同样是ETF大厂，不能忽视新兴赛道。
其他公司大多没能打动知名选手来担纲。比如摩根资产管理对于主动ETF无疑是最上心的，在国内推动主动ETF上最为积极，一方面股东摩根大通是全球主动ETF领域的核心玩家，另一方面摩根资产管理也需要抓住新赛道来提升自身规模实力。
不过摩根资产的首支主动ETF并没有让旗下知名基金经理杜猛或者李德辉来管理，而是选择了业绩逊色于杜猛不少的李博。这其中有风格的问题，杜猛、李德辉这样的科技成长选手，选股上还是不太愿意每天暴露的。另外可能也有公司内部话语权的问题。
再比如大成基金，整体风格偏价值和长期持股，在风格特征上还是比较适合做主动ETF的，从刘旭到徐彦，既有风格的适配，又有市场号召力，不过大成基金首支主动ETF还是选择了两位号召力一般的量化基金基金。刘旭、徐彦等台柱子在公司的话语权更强。
汇添富基金也是选择了两位量化基金经理管理首支主动ETF，劳杰男、蔡志文、温宇峰等均衡、价值风格的基金经理，其实也适配于主动ETF风格，但并未出现在首批产品的管理人中。
华安基金选择了全球投资部副总监苏圻涵管理主动ETF，他长期管理QDII基金，更擅长港台美股投资，相比之下，杨明、饶晓鹏、万建军等做A股的均衡风格选手可能更为合适。
这就带来主动ETF的一点尴尬之处，适合且愿意管主动ETF的基金经理，相对有限。即使强如人才济济的易方达，在杨思亮之后，谁能来管理接下来第二批的主动ETF，也并不太好选。
张坤萧楠这类质量价值风格的基金经理，业绩还处在逆风期，同时也处在减负阶段，继续新发不合适。郑希、武阳、祁禾等成长风格选手，倒也不是不能管主动ETF，但每天披露持仓，对于其阿尔法还是有影响的。杨宗昌因为提前减仓AI，今年业绩遥遥领先，如果在7月份减持AI的时候就披露其持仓变化，市场一部分资金跟风操作，他的业绩可能也并不像现在这么领先。
这又带来另一尴尬，即当下管理首批主动ETF的基金经理，不少选手今年业绩并不好。比如摩根资产李博目前在管产品年内收益都在-13%到-20%之间。作为国泰基金权益头牌，程洲在管产品年内亏损也多在10%左右。华安基金苏圻涵产品也多是亏损。
当然短期业绩不佳不代表以后做不好。只是在以往，基金公司很少会在基金经理业绩不好的时候给他发新产品。如今把短期业绩不佳的基金经理推出来，多少也体现适合做主动ETF的基金经理还是相对有限。
主动ETF纵然有产品层面的创新，如果适合且愿意管理该产品的人员不足，其长久发展也是个问题。
况且主动ETF在产品层面也有自身的一些局限性。虽然针对已有的产品类型，在各方面都有一些创新，但总体来说稀缺性不够强。主动ETF交易灵活、可以盘中交易，可被动ETF也行。主动ETF可以追求α收益，可场外主动基金更能，优秀基金更多，管理费没差多少，追求长期α的话，盘中交易又没有那么重要。
总体来说，主动ETF是个好产品，对于现有的基金产品体系是个很好的补充，但没有哪些优点是其他基金没有的，并没有给投资者必须买的理由。因此主动ETF后续需求的持续性，还有待于基金经理把长期稳定的超额收益走出来，并运行稳定，把口碑和市场认知建立起来。
主动ETF专项人才培养体系迫在眉睫
首批试点刻意选择低换手策略，包括均衡、价值、红利、质量等风格，规避高换手成长，背后是监管对于新产品的呵护。
如果首批 1-2 年平稳运行、折溢价可控、能够持续跑赢基准，未来会逐步放开，后续可以拓展到固收主动 ETF、行业主题主动 ETF、量化多因子 ETF 等品类。固收主动ETF在海外本身就是主力，未来也是国内非常大的增量方向。
同时制度上预计也会进一步完善，比如针对全透明机制带来阿尔法损耗，仿照美国推出半透明路线，不用披露完整真实持仓，只披露一个高度拟合净值的替代篮子给套利机构做净值参考、套利，保护基金经理真实持仓和选股思路，解决透明度悖论，也让主动ETF适配更多的投资风格，从而把盘子做大。
当然最为重要的，还是要形成一套适合主动ETF产品特点的投研人才培养体系。想要做大主动 ETF，必须单独搭建适配它的专项人才培养体系。公募现有的两套传统人才线，包括场外主动权益人才体系、被动指数 ETF 人才体系，只能做临时拼凑，天然不完全适配，只能满足试点阶段，支撑不了中长期规模化扩张。
公募长期是两条独立培养线，部门墙很强，能力是割裂的。
场外主动权益投研体系培养路径是研究员→研究组长→基金经理助理→主动基金经理。考核重心是基本面研究、行业比较、选股、长期超额、回撤控制，默认前提是持仓季报披露、策略保密，不用每日输出PCF、不用管理折溢价和做市商。对他们来说，“调仓要提前规划、兼顾篮子稳定性、控制换手防止阿尔法被抢跑”是一套全新约束，不是原有投研习惯。
指数/被动ETF体系培养路径是指数研究员、量化工程师→指数基金经理。考核重心在于指数研究、跟踪误差、篮子维护、申赎运营、折溢价控制。底层逻辑是跟随指数，较少有自主选股、行业轮动的阿尔法决策权。因此擅长复刻指数，但不擅长自主构建主动组合、基本面选股。
现在首批主动ETF的双经理模式，其实是临时跨部门组队补短板，主动权益经理负责阿尔法，指数 ETF 经理负责机制运维，是试点阶段的应急方案，不是可复制、可持续的人才供给模式。
两个来自不同部门的人，语言体系不一样，权益经理想灵活调仓，ETF 运营经理要篮子稳定，天然存在目标冲突，长期协同成本很高。传统主动基金经理的文化是独立决策、策略保密、适度灵活轮动。
而主动 ETF 投研文化要求策略低换手、可解释、调仓节奏可预判、对套利生态友好。很多明星成长基金经理的投资习惯，本身就不适合主动ETF赛道。原有投研体系筛选出来的人才，很多天然不匹配这个产品的底层约束。
这跟最初“固收+”产品发展问题本质上是一样的，把权益、固收基金经理拼凑起来管理产品，各管各的，基金经理之间对于后市的看法可能都不一样，更没有资产配置的理念。
如果要做大主动 ETF，需要在原有两大体系之上，新增一个跨条线融合的培养分支，培养能独立理解双重约束的人才，可能会有三两培养路径：
一种是在刚入职不久的投研新人中，专门开辟主动ETF发展晋升方向。
另一种是主动权益转主动 ETF 路线，从成熟均衡、价值、红利研究员、低换手主动基金助理中选拔，把换手上限、篮子冲击、披露损耗，纳入组合构建的前置约束。优先培养风格稳定、换手克制的选手。
最后是指数、量化经理转主动 ETF 路线，从指数增强、多因子量化团队里选拔，补充基本面行业研究、主观组合决策训练。这类人懂篮子运作，适合量化主动 ETF，也是供给主力之一。实际上一些指数基金经理也是多年深耕行研，对于一些板块理解也比较深入，做路演也能吸引到申购资金，主导主动ETF产品也是有可能的事。